如果你有關注幣圈消息，應該會注意到 2025 的幣圈很不一樣，明明是加密貨 “幣圈”，但充滿上市公司、股票市場的消息，愈來愈多上市公司將資金投入比特幣、以太坊等加密資產，「持幣」成為核心業務。
最近有個新名詞很火熱：DAT (數位資產財庫)。
根據 The Block 數據，截至 8 月，2025 年 DATs 已經募集超過 150 億美金，這些錢中的大部分都被用來買幣建立加密儲備。所謂加密儲備公司，第一間也是最知名的是儲備比特幣的微策略，現在加密儲備公司已有數十間，儲備資產也愈來愈多元，BTC、ETH、SOL、XRP、BNB、HYPE、INJ、ENA …
DATs 對幣價的影響也愈來愈明顯，例如以太坊儲備約是今年六月初宣布和進行，而後以太幣價格出現突破，拉出歷史新高，不只以太幣漲，這些 DATs 的股票也漲。或七月初公布的 ENA 儲備公司 StablecoinX，消息公布後 ENA 拉了一波倍數漲幅。
雖然近日 DATs 股價有點熄火，但市場依舊持續有新資金投入，香港 Hashkey 剛宣布成立一支五億美金規模的新 DAT 基金：
看到 HashKey 新成立了一支 5 亿美金 DAT 基金，所以专门去找了相关负责人交换了一下观点。实话实说，最近 DAT 概念几个龙头表现没有那么好，根据 ETH Reserve 统计，BMNR 现在 mNAV 在 1 附近，SBET 则到了 0.9 左右。很多人有点犹豫，DAT 还能搞么？… pic.twitter.com/4gvz4OGbiw
— 0xTodd (@0x_Todd) September 9, 2025
先說結論，DAT 風潮對加密市場的影響，是能帶來更多資金進入幣圈，甚至流動到鏈上，讓加密貨幣在傳統金融有更高的能見度，但同時也帶來了額外的風險。
DAT 到底是什麼？這些公司為什麼要一直買幣？建立儲備是為了什麼？DAT 的運作模式？風險有哪些？會成為幣圈潛在暴雷可能嗎？Bitmine 董事長 Tom Lee 是不是下一個 Do Kwon？DATs 風潮會不會是下一個 Luna？
DAT (Digital Asset Treasury) 數位資產財庫介紹
DAT 全名：Digital Asset Treasury，中文稱為「數位資產財庫」。DATs 則是複數，目前市場上這種公司已經有數十家，還在持續增加。
簡單說就是儲備大量加密資產，以「持幣並持續擴大持幣」作為核心業務的上市公司，「用股票市場資本買幣，持幣成果又會反映在股價上」，最知名的代表是美國上市公司微策略 (MicroStrategy)。
※ 微策略是舊名，已在 2025 年初改名為策略 (Strategy)「微策略」改名「策略」，繼續賣股買幣
微策略從 2020 開始用公司現金與增發資本持續購買比特幣，目前累積已持有超過 60 萬顆比特幣，這幾年來比特幣持續上漲創新高，幣價推升公司股價，微策略已擠進美國市值前百大上市公司，微策略股票被視為一種帶有槓桿的比特幣證券，成功建立出所謂的加密儲備「微策略模式」。
參考閱讀：MSTR 是什麼？為什麼微策略一直借錢買比特幣？會爆倉嗎？
隨著這套微策略模式被市場認可，愈來愈多公司開始效仿，「數位資產財庫」熱潮啟動，只是各家 DAT 選擇儲備的加密貨幣各有不同。
以下是一些常見問答，幫你快速釐清 DAT 概念：
Q：DAT 就是加密儲備公司嗎？A：可以這麼說，但不只是一次性的買幣儲備，而是一整套資本運作，募資買幣 → 再募資 → 再買幣。
Q：DAT 和 ETF 有什麼不一樣？A：ETF 被動追蹤資產價格，投資人持有的份額會有對應的加密資產，ETF 表現基本上等於對應的加密資產表現；DAT 則是公司，投資人買到的是該公司股票，公司可以更主動的操作，DAT 股價波動常大於對應的加密資產，帶有部分槓桿屬性。
Q：DAT 買幣的錢從哪裡來？A：主要來自公司帳上現金、增發股票、發債、私募等。
Q：DAT 為什麼要一直買幣？A：這就是下一段重點：DAT 的運作邏輯與「每股淨值成長機制」。
DAT 為什麼要一直買幣？價值與運作邏輯說明
核心邏輯：讓該公司股票變成帶有該加密貨幣槓桿性質的證券。
DAT 運作流程：
在資本市場籌資 → 增發股票、發行債券、私募等
把錢拿來買進加密貨幣 → 通常會針對某一種，如 BTC、ETH、SOL 等
如果幣價上漲，該公司的帳面資產價值 (NAV) 上升 → 反映在股價上，股價也上漲，甚至出現溢價 (mNAV>1)
股價高了，籌資成本更低 → 籌更多錢
買更多幣
只要幣增加 > 股數增發，平均每股持幣就會成長，以“幣本位”計算，該公司的股東權益逐漸提高，愈來愈有價值
為什麼 DAT 股票有價值？
和 ETF 不同，DAT 的股票是該公司股票，並不等於持有加密貨幣儲備的份額。加密貨幣資產列在該 DAT 的資產負債表上，屬於公司資產，當上市公司轉型為 DAT，持幣就成為主業，原本的本業對營收與獲利的影響會變得非常低。
DAT 的主要重點在於加密資產增值與否，當資產淨值增加 (NAV 提升)，公司股票就更有價值，更有價值就能募更多錢買更多幣，若幣價持續上漲，正向循環成立，公司股價也會更有價值。
另一個重點在於提高平均每股持幣，這可以理解成“幣本位的股東權益報酬率”，因公司會持續購買加密貨幣，增加整體加密貨幣持倉，只要持倉增速 > 股份增速，平均每股持幣就是成長的，幣本位的股東權益報酬率為正，對看好該加密貨幣的人而言，如果不考慮其他因素，單純看投資報酬率，持有該 DAT 股票會比直接持有加密貨幣有更好的獲利。
這點就像微策略提出的比特幣收益率：
季收益率 5.1%，2025 至今 25.8%，這遠超過幣安比特幣活存或大多數 DeFi 中的比特幣質押與挖礦收益率。
簡單說，如果你看好比特幣價格潛力，在不考慮託管、去中心化、風險等的情況下，純粹就幣本位成長率來看，持有微策略股票 MSTR 是更好的選擇，而這就是 DATs 的核心價值所在。
也就是說，DAT 所做的其實是一種將加密貨幣證券化的業務。
DAT 這套機制何時失靈？會有反向循環嗎？
幣價上漲 → 公司淨值上升 → 公司股價上漲 → 更容易籌資 → 籌更多錢 → 買更多幣 → 幣價上漲 → 公司淨值又上升 → 股價又上漲 → → →
正向循環看起來很美好，但這機制有失靈的時候嗎？
幣價下跌的時候，公司淨值下跌，股價通常會跌更多，這時籌資成本提高，但這不表示這套機制就不能運作，因為機制重點是每股平均持幣 (也就是幣本位的股東權益報酬率)，幣價下跌對幣本位沒有影響，只要市場依然對幣本位有足夠信心，機制就能運作。
例如微策略從 2020 開始儲備策略，中間歷經牛熊轉換，但就算是熊市期間，市場並沒有對比特幣完全失去信心，機制依然持續運作。
這裡要導入另一個考量到幣本位的關鍵指標：mNAV，可以理解為股票市值 / 淨資產的比例，簡單說就是該公司股價相對於其淨資產是呈現溢價或折價。
當 mNAV < 1，折價狀態下這機制就可能失靈，在折價狀態下募資成本會過高，股數增速可能 > 持幣增速，繼續募資買幣會導致平均每股持幣下降。
同時折價也可能導致套利操作，賣幣買股進行套利，這會讓幣價進一步下跌，股權進一步被稀釋。
DAT 這套機制的核心邏輯並不是幣價要永續上漲，因它有一部分是基於幣本位，真正關鍵核心邏輯在於股價是溢價或折價，也就是 mNAV 指標，這某種程度上可理解為市場整體對該 DAT 的信心。
DAT 機制若失靈，加密市場會崩潰嗎？DAT 會是下一個 FTX 或 LUNA 嗎？
先說結論：持有加密貨幣的投資者影響相對小，受傷最重的會是買該公司股票的投資者。
上一段提到 mNAV 指標，這可理解為 [該公司股票市值 / 該公司淨資產] 的比例，如果市場對該 DAT 有信心，mNAV 會 > 1，稱為處於溢價狀態，也因為這個溢價，可以說該 DAT 股票相對於該加密貨幣帶有槓桿屬性，例如微策略股票像是帶有槓桿的比特幣，波動通常更大。
後續一直進行籌資買幣也算是一種財務槓桿操作，這樣持續累積下去是否會增加暴雷風險？
如果某間 DAT 爆掉，考量到市場氣氛，當然會對該加密貨幣有一定短期衝擊，但不至於成為像 LUNA 或 FTX 這種讓整體市場崩潰的大事件。
原因在於籌資方式，DAT 通常透過可轉換公司債或特別股私募等方式籌資，這並不是單純借錢，大多都能轉換成股權，這不太會導致出現必須賣幣還錢的情況，只要 DAT 在籌資上控制好，沒有過多使用純借貸的方式，賣幣還錢的壓力就不大，最壞情況就是該 DAT 股票崩跌。
但如果該 DAT 有很多必須償還的債務，股價長期下跌，可轉換公司債到期後投資人都不轉換為股權而是要求現金償還，這時就有賣幣還款壓力，所以若長期投資某些加密貨幣，就必須關注大持倉的幾家 DATs 債務狀況。
以目前 DAT 運作方式，風險大多侷限於自身，但如果該 DAT 籌資方式多是需要償還的債權，到期債務有一定規模，當下 mNAV 為折價不容易再籌資，有龐大賣幣還錢壓力，搭配當時加密市況不佳，就有可能對加密市場造成巨大衝擊。
DATs 有哪些？哪裡看？
DAT 從最初的微策略，基本上只有比特幣儲備，到 2025 已有數十間，多種知名加密幣種都成為儲備資產。
這是一個成長太快的領域，新的 DATs 還在快速增加，目前各平台應該都只收錄了其中部分，可比對多平台。
Block Works 整理的 DATs 名單，目前最大的就是已改名為策略的微策略，DAT 老大哥依然在資產淨值與股票市值上都遙遙領先。
撰文當下 (2025/9 月) 全球前五大 DATs：
Strategy (微策略) - 股票代號 MSTR，儲備比特幣；老字號 DAT，本業是商業軟體服務
Bitmine - 股票代號 BMNR，儲備以太幣，今年六月才轉型，本業比特幣挖礦
Twenty One - Tether 入股，預計在 2025 Q3 以 SPAC (特殊目的併購) 方式上市，預計股票代號 XXI，本業就是比特幣資產管理，儲備比特幣
SharpLink Gaming - 股票代號 SBET，儲備以太幣，今年六月宣布轉型，本業線上韻采
Bitcoin Standard - 本業為比特幣資產管理，預計在 2025 Q4 以 SPAC (特殊目的併購) 方式上市，預計股票代號 CEPO，儲備比特幣
比特幣儲備查詢
以太幣儲備查詢
SOL 儲備查詢
目前儲備幣種主流依然是 BTC 與 ETH，但其餘山寨幣種的儲備公司也開始增加，相對而言山寨幣種的增值潛力更大。
也可參考幣研之前的兩篇文章，整理了更多儲備資產、公司名單、資訊平台：
一文全覽目前市場上加密儲備公司狀況 & 儲備幣種有哪些？
機構買了多少比特幣？追蹤機構加密持倉平台與工具介紹
資訊平台也開始整理 DATs 的相關儀表板，例如 Artemis 的 DAT dashboard，可以查看一些 DAT 相關指標
Block Works 的 Treasury Companies: Financial Data
小結
微策略創辦人 Michael Saylor 曾在某次受訪中說過：
「如果你很喜歡比特幣，為什麼不試試 1.5 或 2 倍槓桿的比特幣？這就是微策略股票 MSTR。」
這句話說出了 DAT 的核心本質：將加密貨幣槓桿化的證券工具。
在加密 ETF 尚未完整出現之前，微策略這種公司補上了市場缺口。但如今 ETF 已逐漸完備，DAT 的價值焦點也不再只是『加密貨幣的證券替代品』，而是能否持續提升每股持幣，維持每股持幣成長率 (幣本位股東權益報酬率)。
DATs 對加密市場的實質影響：
短期：DATs 帶來大量購買力，為建立儲備必須買幣。
中長期：持續的購買力：為維持每股持幣成長，DATs 必須不斷籌資、增持；以及將來自資本市場的資金帶上鏈，部分 DATs 會將儲備上鏈質押或餐與 DeFi。
也就是說，資金正在藉由 DATs 流入幣圈，對於不在乎託管與中心化問題的投資者而言，DAT 也提供了一種報酬率更誘人的投資選項。
當然這也帶來了另外的風險，針對持倉巨大的 DATs，必須關注它們的債務到期狀況，但以目前的主流機制而言，大多都是股權籌資，產生連鎖反應的風險並不高。只是當愈來愈多的加密貨幣被持有在傳統金融手中，傳統金融對加密市場的影響力也愈來愈大。
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